行業(yè)整體:最壞的時(shí)候已經(jīng)過去。經(jīng)過三年多的調(diào)整,行業(yè)已經(jīng)逐漸復(fù)蘇,目前需求端仍未明顯好轉(zhuǎn),但趨勢(shì)向上拐點(diǎn)已經(jīng)確立。上半年行業(yè)營(yíng)收998億,同比增長(zhǎng)2.67%,較14年全年回升0.91%。

        雖收入端未明顯轉(zhuǎn)好,行業(yè)利潤(rùn)較收入彈性大,企業(yè)通過改善內(nèi)部運(yùn)營(yíng)效率,精細(xì)化管理控制成本費(fèi)用,同時(shí)積極轉(zhuǎn)型并購(gòu)、提高資金使用效率,增加投資收益,利潤(rùn)端表現(xiàn)顯著好于收入端。上半年行業(yè)凈利潤(rùn)105億,同比增長(zhǎng)24.2%,大大高于14年底的12.6%,行業(yè)凈利率達(dá)到近五年高點(diǎn)10.85%。

        紡織制造:需求低迷+毛利率下降,經(jīng)營(yíng)仍在底部徘徊。2015年上半年,行業(yè)營(yíng)收同比下降0.75%,主要是海內(nèi)外市場(chǎng)需求持續(xù)低迷,尤其出口銷量大幅下降;凈利潤(rùn)同比上升6.83%,凈利率為5.69%。

        由于上游企業(yè)普遍議價(jià)能力有限,行業(yè)毛利率隨棉花等原料市價(jià)下跌而減少,上半年為16.15%,較去年同期下降0.61個(gè)百分點(diǎn)。美國(guó)和歐洲市場(chǎng)二季度后出口有所恢復(fù),近期人民幣貶值對(duì)出口也有一定利好。服裝家紡:收入增長(zhǎng)+毛利率提升+投資收益貢獻(xiàn),盈利大幅改善。

        2015年上半年,行業(yè)營(yíng)收同比增長(zhǎng)5.5%,較去年同期的下滑4.33%上升了9.81個(gè)百分點(diǎn);凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)30.5%,較去年同期的21.8%上升8.66個(gè)百分點(diǎn),行業(yè)凈利率較去年同期增加2.48個(gè)百分點(diǎn),為14.14%。從利潤(rùn)分拆看,上半年毛利率33.3%,較與去年同期增加0.2個(gè)百分點(diǎn),主要受益于上游成本降低和更高毛利的直營(yíng)零售渠道占比提高。

        同時(shí),由于服裝家紡公司普遍現(xiàn)金流充足,同時(shí)積極轉(zhuǎn)型,業(yè)務(wù)外延、收購(gòu)活動(dòng)頻繁,上半年投資收益同比增長(zhǎng)31%,占凈利潤(rùn)的比重達(dá)21%的高點(diǎn),貢獻(xiàn)了利潤(rùn)增量。今年上半年存貨周轉(zhuǎn)率處于近五年來(lái)最好水平,顯示行業(yè)去庫(kù)存已近尾聲,品牌企業(yè)對(duì)后期趨樂觀,今年已開始增加備貨。

        投資策略:我們認(rèn)為,行業(yè)整體復(fù)蘇趨勢(shì)確立,相較于未來(lái)國(guó)內(nèi)巨大的消費(fèi)市場(chǎng),作為典型體量不大,小市值居多,資本并購(gòu)活躍的傳統(tǒng)行業(yè),未來(lái)不乏細(xì)分龍頭在此輪整合中成長(zhǎng)為消費(fèi)藍(lán)籌,而從公司之間分化也已有體現(xiàn)。因此,市場(chǎng)調(diào)整正是配置經(jīng)營(yíng)能力強(qiáng),積極轉(zhuǎn)型預(yù)期明確,估值安全邊際高的攻守兼?zhèn)潺堫^的機(jī)會(huì)。

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